Fitch подтвердило рейтинг ГНКАР на уровне "BBB-", прогноз "Стабильный"

Fitch Ratings подтвердило рейтинги Государственной нефтяной компании Азербайджанской Республики (далее - "ГНКАР"): долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте на уровне "BBB-", краткосрочный РДЭ в иностранной валюте "F3" и приоритетный необеспеченный рейтинг "BBB-". Прогноз по долгосрочному РДЭ - "Стабильный".

В настоящее время рейтинги ГНКАР, национальной нефтяной компании в 100-процентной государственной собственности, находятся на одном уровне с суверенным рейтингом Азербайджана ("BBB-"/ прогноз "Стабильный"). ГНКАР - интегрированная нефтяная компания второго эшелона, ведущая разработку зрелых месторождений, на которых добывалось около 250 тыс. б.н.э./сутки в 2012 г. Кроме того, компания владеет активами в сегменте переработки и сбыта, в химической отрасли, розничными активами и трубопроводами. ГНКАР контролирует Petkim, единственную химическую компанию в Турции, и в настоящее время ведет в этой стране строительство НПЗ STAR мощностью 10 млн. т в год. Кроме того, ГНКАР участвует в нескольких соглашениях о разделе продукции и получает часть объемов нефти, природного газа и газоконденсата по таким соглашениям. Fitch ожидает ухудшения показателей кредитоспособности ГНКАР в 2013-2015 гг. Так, чистый левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) по прогнозам составит 3,2x в 2015 г. относительно 0,8x в 2011 г., а обеспеченность процентных платежей по FFO снизится с 17x в 2011 г. до 5,5x в 2015 г.

Рейтинги ГНКАР в настоящее время находятся на одном уровне с суверенным рейтингом Азербайджана. Компания представляет интересы государства в стратегически важной нефтегазовой отрасли. ГНКАР поддерживает тесные связи с правительством и Государственным нефтяным фондом Азербайджанской Республики ("ГНФАР") при принятии основных финансовых и инвестиционных решений, таких как строительство нефтегазоперерабатывающего и нефтехимического комплекса стоимостью 17 млрд. долл. недалеко от Баку, столицы Азербайджана, а также новые газопроводы и другие проекты, которые ГНКАР планирует финансировать в основном при участии государства через ГНФАР.

ГНКАР ожидает, что ГНФАР предоставит значительную долю средств для строительства нефтегазоперерабатывающего и нефтехимического комплекса и других проектов, однако конкретных соглашений на срок после 2013 г. пока не достигнуто. Более того, Fitch ожидает, что активы ГНФАР достигли пикового уровня примерно в 34,1 млрд. долл. в конце 2012 г., и прогнозирует снижение этих активов по 2014 г. при сохранении высокого вклада ГНФАР в государственный бюджет. Fitch отмечает, что у ГНФАР может не быть достаточных средств для соинвестирования во все проекты ГНКАР, в результате чего ГНКАР придется привлекать дополнительные заимствования сверх текущих оценок.

Fitch оценивает самостоятельную кредитоспособность ГНКАР как соответствующую нижней части рейтинговой категории "BB". Такое мнение основано в первую очередь на диверсифицированной, но ограниченной операционной деятельности компании, небольших запасах и объемах добычи, зрелых месторождениях со снижающейся добычей и устаревших НПЗ. В то же время учитываются развитая система трубопроводов в стране и растущий портфель в международном сегменте переработки и сбыта, а также розничные активы и адекватные в настоящее время показатели кредитоспособности. В 2012 г. ГНКАР согласно отчетности имела общий объем добычи углеводородов (без учета долей участия) около 250 тыс. б.н.э./сутки, что ниже 263 тыс. б.н.э./сутки в 2011 г. Хотя сегмент разведки и добычи у ГНКАР является более слабым, чем у сопоставимых российских компаний с рейтингом "BB", данный фактор частично компенсируется за счет позиций компании в сегменте трубопроводов, переработки и сбыта, а также в розничном сегменте. Fitch также ожидает, что кредитоспособность компании будет более слабой, чем у российских компаний отрасли с рейтингом "BB". Производственные затраты ГНКАР остаются высокими в сравнении с сопоставимыми компаниями.

Согласно базовому рейтинговому сценарию Fitch ожидает, что добыча нефти у ГНКАР будет снижаться, а добыча газа умеренно расти в 2013-2015 гг. Сокращение добычи нефти следует за истощением существующих зрелых месторождений в Азербайджане, единственном регионе, где ведет добычу ГНКАР. В то же время агентство прогнозирует, что увеличение добычи будет в основном обеспечено в сегменте природного газа по соглашениям Азербайджана о разделе продукции, в частности по второй стадии месторождения Шах-Дениз, в котором ГНКАР имеет 10-процентную долю и которое, как ожидается, повысит добычу на 16 млрд. куб. м газа и 4 млн. тонн газоконденсата с 2017 г.

Fitch ожидает, что капиталовложения ГНКАР составят почти 5,8 млрд. долл. в 2013-2015 гг. Компания имеет невысокую гибкость по откладыванию/сокращению капиталовложений, поскольку основная часть средств предназначена приостановить снижение добычи на зрелых месторождениях компании, выполнить обязательства по соглашениям о разделе продукции и довести до конца уже реализуемые инвестиционные проекты. Сюда входит строительство НПЗ STAR мощностью 10 млн. тонн в Турции, завершение которого запланировано на 2017 г. По оценкам Fitch, исходя из допущений агентства по цене на нефть Brent в 100 долл. за барр. в 2013 г., 92 долл. за барр. в 2014 г., 85 долл. за барр. в 2015 г. и 75 долл. за барр. в 2016 г., чистый левередж по FFO у ГНКАР достигнет 3,2x в 2015 г., повысившись по сравнению с 0,8x в 2011 г.

В случае рейтингового действия по суверенному эмитенту возможно влияние на рейтинги ГНКАР. Свидетельства ослабления государственной поддержки были бы негативными факторами для рейтингов ГНКАР. Увеличение уровня государственной поддержки, например, государственные гарантии по значительной части долга компании, в сочетании с повышением суверенных рейтингов были бы позитивным моментом для рейтингов компании.

Агрессивная инвестиционная программа и/или приобретения, приводящие к существенному и продолжительному ухудшению показателей кредитоспособности, были бы негативными для рейтингов ГНКАР.

На 31 декабря 2012 г. ГНКАР имела денежные средства в размере 1 263 млн. манатов, что было недостаточным для покрытия долга с короткими сроками до погашения в размере 1 895 млн. манатов на указанную дату. Значительная доля денежных средств ГНКАР, включая краткосрочные депозиты, находится в принадлежащем государству Международном банке Азербайджана ("BB"/прогноз "Стабильный"). Fitch отмечает, что долг с короткими сроками до погашения на конец 2012 г. составлял около 40% всей задолженности компании. В марте 2013 г. ГНКАР разместила облигации на сумму 1 млрд. долл. с купоном 4,75% и погашением в 2023 г. для рефинансирования части существующего долга и финансирования программы капитальных инвестиций.

78% долга ГНКАР на 31 декабря 2012 г. было номинировано в долларах США, включая облигации на сумму 500 млн. долл. с погашением в 2017 г. При этом около 60% долга ГНКАР имело плавающие ставки.--15D--