Fitch присвоило долларовым облигациям ГНКАР ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг "BBB-(EXP)"

Fitch Ratings присвоило планируемому выпуску долларовых приоритетных необеспеченных облигаций Государственной нефтяной компании Азербайджанской Республики (далее - "ГНКАР") ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте "BBB-(EXP)".

Финальный рейтинг будет присвоен после получения окончательной документации по выпуску, которая должна в существенной мере соответствовать предоставленной ранее информации, а также после получения сведений об объеме, купонной ставке и сроках погашения облигаций. Ожидается, что поступления от облигаций частично будут использованы для финансирования капитальных вложений компании и на прочие общие корпоративные цели.

ГНКАР планирует осуществить эмиссию облигаций на уровне головной компании. Хотя ГНКАР владеет 100% во всех основных дочерних структурах, генерирующих денежные средства, по облигациям не предусмотрена прямая гарантия от операционных дочерних компаний ГНКАР. Проспект эмиссии включает ковенанты, ограничивающие распределение чистой прибыли, продажу ключевых активов, консолидацию, предоставление активов в виде обеспечения и положения о кросс-дефолте.

Несмотря на то что немногим более половины долга группы на 30 июня 2012 г. находилось на уровне дочерних компаний, Fitch в настоящее время не рассматривает приоритетных необеспеченных кредиторов на уровне группы как структурно субординированных с учетом низкого размера доходов от дочерних компаний. Например, основным должником среди дочерних компаний является SOCAR Turkey Enerji A.S., на которую пришлось около 31% всего непогашенного долга на 30 июня 2012 г., но эта структура имела отрицательный показатель EBIT на уровне минус 56 млн. манатов в 1 половине 2012 г.

Кроме того, Fitch не видит сильных перспектив возвратности активов для держателей долга дочерних компаний в Азербайджане и не ожидает, что возвратность активов на уровне зарубежных дочерних структур будет достаточно значительной, чтобы сказаться на других приоритетных необеспеченных кредиторах при сценарии ликвидации. Поэтому Fitch присвоило облигациям ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг на одном уровне с РДЭ ГНКАР. Fitch может пересмотреть свой подход к рейтингу облигаций, если существующая структура операционной прибыли и долга изменится таким образом, что держатели долговых обязательств дочерних компаний будут иметь приоритет перед приоритетными необеспеченными кредиторами на уровне группы.

Рейтинги ГНКАР учитывают наличие государственной поддержки и находятся на одном уровне с суверенным рейтингом Азербайджана ("BBB-"/прогноз "Стабильный"). Компания находится в 100-процентной государственной собственности, представляет интересы государства в стратегически важной нефтегазовой отрасли и продолжает получать взносы капитала от государства, например, 190 млн. манатов в 2011 г., а в 2012 г. был одобрен очередной взнос в ГНКАР в размере 200 млн. манатов, но он еще не был проведен.

Fitch рассматривает бизнес и финансовые показатели ГНКАР на самостоятельной основе как соответствующие рейтинговой категории "BВ". Это обусловлено главным образом адекватными показателями кредитоспособности компании в сравнении с российскими и международными сопоставимыми компаниями: маржа операционной EBITDA в 27% и скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) в 1,2x в 2011 г.

ГНКАР имеет относительно ограниченный масштаб при объемах добычи нефти и газа в 2011 г. (без учета долей в других компаниях) в 263 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Fitch ожидает, что в будущем рост добычи будет обусловлен главным образом увеличением добычи по основным соглашениям о разделе продукции у ГНКАР. Поскольку ГНКАР эксплуатирует зрелые месторождения нефти и газа, ее расходы на добычу являются высокими в сравнении с сопоставимыми российскими компаниями.

Fitch позитивно рассматривает тот факт, что в 2011 г. ГНКАР подписала соглашения по второй стадии месторождения Шах-Дениз, регулирующие продажи газа Турции и его транзит на европейские рынки, запуск которой компания в настоящее время планирует на 2017 г., что должно подкрепить реализацию проекта.

Рейтинги учитывают интенсивную программу капиталовложений ГНКАР в размере 5,3 млрд. манатов в 2012-2015 гг., включая обязательства по соглашениям о разделе продукции. Кроме того, группа планирует построить перерабатывающий завод STAR в Турции мощностью по переработке 10 млн. тонн нефти, который должен быть завершен в 2017 г.

По прогнозам Fitch, скорректированный левередж по FFO останется ниже 2x в 2012 г., но превысит 2x в 2013 г. Левередж по-прежнему является комфортным для текущего уровня рейтинга.

В случае рейтингового действия по суверенному эмитенту возможно влияние на рейтинги ГНКАР. Свидетельства ослабления государственной поддержки были бы негативными для рейтингов ГНКАР. Увеличение уровня государственной поддержки, например, государственные гарантии по значительной части долга компании, в сочетании с повышением суверенных рейтингов были бы позитивным моментом для рейтингов компании.

Агрессивная инвестиционная программа и/или приобретения, приводящие к существенному и продолжительному ухудшению показателей кредитоспособности, были бы негативными для рейтингов ГНКАР.

Денежные средства у ГНКАР в размере 1 006 млн. манатов на 30 июня 2012 г. были достаточными для покрытия долга с короткими сроками до погашения в размере 656 млн. манатов на указанную дату. Значительная доля денежных средств ГНКАР, включая краткосрочные депозиты, находится в принадлежащем государству Международном банке Азербайджана ("BB"/прогноз "Стабильный").

Fitch отмечает, что ГНКАР потребуется выплатить или рефинансировать сумму, эквивалентную 727 млн. долл. в 2013 г. После этого годовые объемы погашения облигаций не превышают эквивалент 400 млн. долл. до 2017 г.

74% долга ГНКАР на 30 июня 2012 г. номинировано в долларах США, включая облигации на сумму 500 млн. долл. с погашением в 2017 г.--15D--